国资收购“国产病理第一”被截胡

  5月19日晚，南京医药发布了重要的公告，宣布终止对宁波江丰生物信息技术有限公司（简称 “江丰生物”）的股权投资计划。

  据悉，后者为国内数字病理赛道的有突出贡献的公司。这起历时近半年、旨在打通医药流通与数字病理赛道的跨界合作，最终因第三方高价介入戛然而止。

  据了解，南京医药与江丰生物的合作，始于医药流通企业向高的附加价值医疗科技领域延伸的战略考量。

  2025年12月18日，南京医药董事会审议通过决议，拟作为有限合伙人出资1.198 亿元，参与设立南京新工南药医疗器械强链并购股权投资有限责任公司，核心目的是以江丰生物整体估值不超过7.5亿元为前提，专项受让其约22.5%的股权。

  彼时，南京医药明确说，此次投资是公司数字化转型的关键布局，希望依托自身覆盖苏皖闽鄂等近70个城市的医药流通网络，与江丰生物的数字病理技术形成协同，拓展医疗器械与精准医疗服务赛道。

  2025年12月23日，南京新工新兴产业投资管理有限公司、南京医药与江丰生物三方签署投资备忘录，正式锁定交易核心条款。2026年2月13日，专项互助基金完成注册登记，定名为南京医药集团江丰股权投资基金有限公司；3月18日，该基金在中国证券投资基金业协会完成备案，南京医药已按认缴比例实际出资1198万元，各项流程稳步推进，合作落地看似近在咫尺。

  然而到了2026年4月24日，国内光学显微镜龙头永新光学发布了重要的公告，拟以1.6亿元受让江丰生物20%股权，关联方东元创投拟以2000万元受让2.5%股权，合计以1.8亿元拿下 22.5% 股权，对应江丰生物整体估值达8亿元，较南京医药原约定估值上限高出5000万元，溢价幅度约6.7%。

  面对突发变局，新工产投、南京医药及专项基金于5月7日向江丰生物发出意向确认函，明确要求其在3个工作日内书面回复是否继续按原方案推进合作，逾期未回复将视为拒绝合作。

  但截至5月18日，相关方未收到江丰生物的书面回复或明确拒绝。南京医药当日召开总裁办公会，决定终止本次投资。南京医药表示，将保留已设立的江丰股权互助基金，并依据相关法律法规变更该基金名称和用途，用于后续投资项目。

  资料显示，江丰生物立于2011年8月，是国内少数能提供全流程智慧病理解决方案的平台型公司，深耕数字病理领域十余载，成为推动病理设备国产替代的核心力量。其总部在宁波，在杭州、上海、南京设有研发中心，核心团队由留日专家领衔，研发人员占比达50%，累计申请知识产权400余项，授权超250项，其中发明专利近60项，技术自主可控性强。

  病理诊断被誉为医学诊断的“金标准”，但传统病理依赖人工阅片，存在效率低、资源分布不均、误诊率高等痛点，数字病理通过数字化扫描、AI 辅助诊断，实现病理流程的数字化、智能化，是解决行业痛点的核心方向。

  面对这一行业趋势，江丰生物构建了覆盖数字病理切片扫描系统、病理全流程信息管理系统、病理AI辅助诊断系统、病理常规设备、病理诊断服务五大板块的完整产业链，形成研发、生产、销售、服务闭环体系。

  在核心产品层面，江丰生物的数字病理切片扫描仪是其王牌产品，其中KF-PRX-1200型号扫描仪仅需15秒就可以完成一张病理切片的自动扫描与储存，一次可加载上千张切片，支持无人值守连续工作，大幅度的提高病理扫描效率。

  从市场反馈来看，该系列扫描仪市场占有率自2016年至今稳居国内首位，产品进入全国3500多家医疗机构、90% 第三方临检机构，同时出口至全球 60 多个国家和地区，入驻欧美顶尖医疗机构，打破了海外品牌在高端病理设备领域的垄断。

  此外，江丰生物病理AI辅助诊断系统获批行业首个二类医疗器械证，可对肿瘤、炎症等病变进行智能识别与辅助分析，大幅度降低病理医师工作强度，提升诊断精准度。

  行业分析认为，此次南京医药终止投资江丰生物，表面是标的方“沉默拒合作”，实则是估值博弈、协同差异、行业竞争三大因素共同作用的结果，其中估值溢价成为直接导火索。

  数字病理作为精准医疗核心赛道，正处渗透率快速提升期，中国市场更是全球增长核心。江丰生物作为国内龙头，稀缺性凸显，估值话语权强劲。永新光学给出8亿元估值，较南京医药7.5亿元上限溢价5000万元，对标的方而言是股权价值最大化的理性选择；而南京医药作为稳健型医药流通企业，难以接受过高溢价，估值分歧直接动摇合作基础。

  在技术协同方面，南京医药优势在下游流通渠道与供应链，而江丰生物亟需上游技术迭代与产业链协同。永新光学作为光学领域龙头，其光学硬件技术与江丰生物的数字病理软件、AI诊断能形成全链条协同，技术互补性远超单纯渠道赋能，这也是南京医药没办法提供的核心价值。

  由此，从行业发展逻辑来看，南京医药与江丰生物的合作终止，是医疗健康领域跨界整合浪潮中不可避免的插曲。随着国产替代深化与数字化转型提速，医疗科技赛道的优质标的将持续成为资本竞逐的焦点，估值博弈与协同价值的权衡会愈发频繁。对此，器械之家也将持续关注。

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